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浙商证券股份有限公司闵繁皓近期对海尔智家(600690)进行研究并发布了研究报告《海尔智家专题研究报告系列(三):长期深耕自主品牌,海尔北美进入收获季》,本报告对海尔智家给出买入评级,认为其目标价位为28.98元,当前股价为23.08元,预期上涨幅度为25.56%。

:长期深耕自主品牌,海尔北美进入收获季》研报附件原文摘录)

海尔智家(600690)

投资要点

北美地区:全球第二大家电消费市场

1)北美市场是规模仅次于亚太地区的第二大家电消费市场。2021年北美地区家电销售额1079亿美元,占全球家电消费市场的22%,其中美国市场占比90%以上。2)美国家电市场成熟度较高,高端化发展引领行业升级。2021年美国冰箱/洗衣机/空调保有率分别为100%/86%/92%,保有率常年保持稳定,13-21年美国大家电消费者平均支出从214美元提升至464美元。

2)美国是全球最大的家电进口国,家电进口依赖韩国、墨西哥、中国。2021年美国进口冰箱、洗衣机、空调的金额占全球进口市场的42%、14%、24%

3)产品端看,消费场景和习惯差异明显,产品设计与国内不同。冰箱呈现大容量的特点,洗衣机则与烘干机配套销售,空调以中央空调为主,厨电则更加注重场景和在智能化。渠道端看,美国家电分销渠道更加多元,美国的家电消费渠道以专卖店为主(销量占比50.8%),产业链议价权高,但精装修等渠道在家电零售中占比较高。

海尔深耕自主品牌二十载,美国布局进入收获季

1)自主品牌可以面对不同的消费群体调整,有更强的主动权。不同品牌深耕差异化消费群体,海尔在美国实现全品类布局。目前,海尔在美国市场上共有中高低四个品牌,分别面向大众市场/全部市场/中高端市场/主流市场。

2)海尔有多年全球化运作的经验,充分尊重当地文化推行本土化,海外团队本土化运营,结合“人单合一”发挥团队积极性,快速响应市场。

3)GEA与海尔在产品布局产生协同,GEA在厨电领域行业领先,海尔的冰洗技术为其全面赋能。GEA被海尔并购后,海尔对其在技术研发和产品生产上深度赋能。2021年GEA冰洗市占率超过惠而浦(600983)成为美国市场第一。

4)18-21年海尔北美地区的收入从528亿元提升至703亿元,CAGR为10%。海尔北美地区盈利改善带动海外分部盈利水平提升,18-21年海尔海外分部利润率从4.08%提升至5.21%。预计海尔北美收入和利润空间分别为947亿元和95亿元。

盈利预测及估值

预计22-24年公司收入分别为2495/2706/2927亿元,对应增速分别为10%/8%/8%,归母净利润152/175/200亿元,对应增速分别为16%/15%/14%,对应EPS分别为1.61/1.85/2.12元。

风险提示

汇率波动;海外宏观经济下行超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.59%,其预测2022年度归属净利润为盈利153.75亿,根据现价换算的预测PE为14.16。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级28家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为31.02。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,海尔智家(600690)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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